信用利差_Credit Spread

精明的投资者知道，信用利差可能是衡量整体经济健康状况的最佳指标之一，而不仅仅是某个公司的信用状况。在债券交易中，相同到期日但信用质量不同的两只债券之间的收益率差异称为信用利差，它对投资回报有着显著影响。

信用利差以基点（basis points）为单位测量，1个基点等于0.01%。例如，收益率相差1%意味着信用利差为100个基点。也被称为债务、收益或违约利差，它们使投资者能够快速比较公司债券与无风险替代品（如国库券）的收益率。例如，如果一只10年期国库券的收益率为5%，而一只10年期公司债券的收益率为7%，那么这两只债券之间的信用利差就是200个基点。分析师还会将特定类型的公司债券聚合在一起，减去国债利率，从而评估整体经济环境的预期。较大的收益率意味着前景严峻，而逐渐缩小的收益率则表明经济乐观。

值得注意的是，信用利差还指一种期权交易策略。在这种情况下，信用利差涉及写出高溢价期权并买入低溢价期权，在同一基础资产上，这会导致进行这两项交易的人的账户获得信用。以下，我们将带您了解如何计算信用利差以及它在投资中的重要性。

关键要点

• 信用利差是国债与相同到期的公司债券之间收益率的差异。
• 公司债券与10年期国债之间的总体收益利差对于衡量经济健康和投资者情绪至关重要。
• 信用利差还可以指一种期权策略，其中写出高溢价期权，同时在同一基础证券上买入低溢价期权。
• 信用利差期权策略应产生净信用，这是交易者可以获得的最大利润。

债券信用利差

债券信用利差，也称为收益利差，是相似到期的两只债券之间收益率的差异。它是投资者为持有比安全债券（如国债或高品质（AAA评级）公司债券）具有更高信用风险的债券所要求的额外收益的衡量。

债券信用利差通常以基点（bps）表示，1个基点等于0.01%。例如，如果债券A的收益率为5%，而债券B的收益率为4%，则它们之间的信用利差为100个基点，即1%。

债券信用利差通常用于评估市场对特定发行人或行业信用worthiness的看法。较大的信用利差意味着投资者认为违约风险较高，要求更高的收益以补偿这一风险。相反，较小的信用利差则表明投资者对发行人履行债务的能力更有信心，并愿意接受较低的收益。

以下是一些债券信用利差的例子：

• 企业债券利差：公司债券收益率与相似到期的国债之间的差异。此利差反映与特定公司发行人相关的额外信用风险。
• 新兴市场债券利差：新兴市场债券与相似到期的发达市场债券之间的收益率差异。此利差反映投资于某些新兴市场经济体所带来的附加风险，例如政治不稳定、货币波动和较不发达的金融市场。
• 高收益债券利差：高收益（垃圾）债券收益率与相似到期的国债之间的差异。由于更大的信用风险，这一利差通常比投资级公司债券的利差更大。

投资者、分析师和政策制定者密切关注债券信用利差，因为它们提供了有关市场情绪、风险感知和整体债市健康的重要见解。信用利差的变化也影响借贷成本、投资策略和经济增长。

解读债券收益利差以判断经济健康

公司债券与10年期国债之间的收益利差长期以来被视为经济状况和投资者情绪的关键指标。收益利差反映了投资者在承担企业债券相对于相对无风险的国债的风险时所要求的额外补偿。

在典型的经济条件下，高质量公司债券（如AAA评级的债券）与10年期国债之间的利差通常在1%到2%之间。而较低评级的公司债券（如BBB评级的债券），利差通常更高，范围在2%到4%或更多。这些利差比许多其他经济指标更能反映投资者对经济的情绪。

解读收益利差

较小的收益利差，接近1%，表明投资者对经济前景充满信心，并认为企业违约的风险较低。这通常在经济强劲时期出现，此时投资者愿意为持有企业债务支付更低的溢价。

与此同时，收益利差的扩大表明对经济的担忧增加。随着投资者变得更为规避风险，他们在公司债券上要求更高的收益以补偿潜在的更高违约风险。（经济越差，企业违约借款的可能性越大。）

从下图可以看出，收益利差加大预示着经济不确定性、潜在的衰退或严重危机，例如2001年9月11日事件后的债券收益利差飙升、2007至2008年金融危机及疫情期间，债券市场及更广泛市场都感受到了经济紧张情绪，甚至是恐慌。收益利差接近并低于1.0%则显示出对整体经济更大的信心。

债券的信用利差是投资者为持有高信用风险债券而要求的额外收益的衡量。可以通过以下公式近似计算：

在这个公式中，回收率代表投资者在违约发生时预计能恢复的投资比例，而违约概率代表发行人未能履行债务义务的可能性。术语（1 - 回收率）表示违约时的预期损失，然后乘以违约的概率来估算债券的整体预期损失。

预期损失可作为信用利差的代用，因为投资者需要更高的收益以补偿潜在的损失。不过，这个公式是一个简化，未考虑影响信用利差的所有因素，如流动性风险、市场情绪和债券的特定现金流特征。

提示： 对于新兴市场和较低评级公司发出的风险债务，信用利差一般较大，而政府机构和富裕与/或稳定国家所发行的债券则相对较小。较长到期的债券往往信用利差更大。

计算债券和国债之间的信用利差

信用利差通常用于报告国债与相同到期的公司债券之间的收益率差异。这是因为美国政府发行的债券被认为是无风险的。因此，该利差反映投资者为承受公司债券相比无风险国债所面临的更高违约风险所要求的额外补偿。

计算债券之间信用利差的公式如下：

假设我们要计算ABC公司发行的10年期公司债券的信用利差。该债券的收益率为5%，而10年期国债的收益率为3%。

• 公司债券收益率（ABC公司，10年期）：5%
• 国债收益率（10年期）：3%

从公司债券收益率中减去国债收益率。

• 信用利差 = 公司债券收益率 - 国债收益率
• 信用利差 = 5% - 3% = 2%

在这个例子中，信用利差为2%或200个基点。因此，投资者需要2个额外的百分比点的收益来持有ABC公司的债券，相较于持有无风险的10年期国债。更高的信用利差表明市场认为该公司债券的违约风险更高。较低的信用利差则表明该公司债券被认为更安全。

信用利差指数： 投资者和金融专家使用一些债券市场指数来跟踪不同类型债务的收益率和信用利差，这些债务的到期时间从三个月到30年不等。其中一些重要的指数包括高收益和投资级美国公司债务、抵押贷款支持证券、免税市政债券和政府债券。

期权交易中的信用利差

信用利差还可以指一种期权策略，其中交易者以不同的行使价格买入和卖出相同类型和到期的期权。在这种情况下，债券收益率不涉及其中。

在涉及期权的信用利差中，获得的溢价应大于支付的溢价，从而为交易者带来信用。净信用是交易者能够获得的最大利润。两种这样的策略是牛市卖权利差，交易者预计基础证券会上涨；以及熊市买权利差，交易者预计基础证券会下跌。

一个例子是熊市买权利差，可能包括以2美元买入ABC公司的1月份50号看涨期权，同时以5美元写出1月份45号看涨期权。

我们来拆解一下：

您的利润或亏损取决于到期时ABC股票的价格：

• 如果到期时ABC的价格在45美元或以下，两个期权都会失效，您将保留300美元的净信用作为利润。
• 如果到期时ABC的价格在45美元与50美元之间，1月份的45号看涨期权被行使，您需要以45美元的价格出售100股，而1月份50号看涨期权失效。您的利润将是300美元的净信用减去股票价格与45美元的差额，乘以100股。
• 如果到期时ABC的价格在50美元以上，两个期权都会被行使。您需要以45美元（1月份45号看涨期权）出售100股，然后以50美元（1月份50号看涨期权）买回，从而造成500美元的亏损。然而，300美元的净信用可以抵消这部分损失，使得最高可能的亏损限制在200美元。

这种策略被称为“信用利差”，因为交易者在建立头寸时获得了净信用。

BAA和AAA债券的区别是什么？

BAA和AAA债券之间的主要区别在于它们的信用评级和相关风险水平。BAA债券被穆迪投资者服务公司评级为中等级投资，属于中等信用质量，虽然比高评级债券违约风险更高，但仍然是投资级别。BAA债券提供更高的收益以补偿增加的风险。

AAA债券被评为高质量投资。它们被认为是具有最低违约风险的最高信用质量的债券。AAA债券具有高度的稳定性，因其风险较低而提供更低的收益。

信用利差如何影响债券价格？

信用利差是在风险差异下的结果。企业债券的风险高于美国国债，因此它们必须提供更高的收益来吸引投资者。债券的价格可能相同，但持有企业债券意味着您承担了更高的风险，这意味着您有可能获得更多的收益。

您会在信用利差上亏损吗？

与任何投资策略一样，存在风险以及可能亏损的可能性。在信用利差中，如果所获溢价少于所支付的溢价，您可能会亏损。

结论

信用利差相对简单——是两种债务证券之间收益率的差异，这两种证券同时到期但具有不同的风险。通常，风险较高的债券收益率较高。信用利差一词也指一种策略，即购买一种期权的同时出售另一种不同行使价格的相似期权。

公司债券与10年期国债之间的收益利差对于衡量经济健康和投资者情绪至关重要。良好的收益利差取决于对经济状况的看法，较小的利差表明信心和稳定，而扩大的利差则表明对经济风险的担忧。通过理解和解读这些利差，投资者可以获得有关经济的宝贵见解，从而作出更明智的投资决策。

参考文献

[1] S.K. Parameswaran. "Fundamentals of Financial Instruments: An Introduction to Stocks, Bonds, Foreign Exchange,and Derivatives," Pages 146–153. John Wiley & Sons, 2022.